Wat is uw bedrijf waard?

Siteimg album blog 8 img 225

5 x EBIT, zo simpel is het!

Als ik ’s morgens in de auto op weg naar kantoor op de nieuwsradio hoor dat Philips uitstekende kwartaalcijfers bekend gemaakt heeft, prijs ik mij nog niet rijk. Door de jaren heen ben ik ’s lands trots trouw gebleven met een bescheiden pakketje aandelen. Ik heb geleerd dat er buitengewone baten kunnen zijn die voor de koersontwikkeling niet meetellen. Bijvoorbeeld als een bedrijfsonderdeel met grote boekwinst is afgestoten. Maar ik moet ook eerst nog de vergelijking maken met wat de analisten hadden verwacht. Een resultaat dat deze verwachting heeft overtroffen geeft kans op koersstijging. Kans, want de pret kan nog bedorven worden door een bijstelling van de outlook voor de omzet van consumentenelektronica. Kennelijk trekt de ontwikkeling van de beurskoers zich meer aan van de toekomstverwachting van analisten en beleggers dan van de geboekte nettowinst van de onderneming.

De k/w zegt iets over de groeiverwachting

Je komt tot dezelfde conclusie als je de koers-winstverhoudingen (k/w) van de beursfondsen met elkaar vergelijkt. Deze welbekende verhouding tussen beurskoers en nettowinst (prognose van het lopende jaar) varieert op de AEX tussen 7 en 25. Een k/w van 25 impliceert dat de belegger op korte termijn genoegen neemt met een rendement op zijn aandeel van 4 %, terwijl hij toch op lange termijn wel op minimaal 10 % uit zal zijn. Deze belegger heeft duidelijk hoge toekomstverwachtingen van dit aandeel. Eén ding is daarbij zeker: bij zijn aankoop betaalt hij zelf al een flink deel van de toekomstige winst. Als je bedenkt dat deze belegger ook nog een flinke risicofactor moet hebben ingebouwd bij zijn prijsbeoordeling dan komt de winstverwachting in een nog hoger perspectief te staan. De k/w zegt dus iets over de groeiverwachting van de onderneming die gecorrigeerd is met een risicofactor. Het is een prima maatstaf om de waardering van ondernemingen met elkaar te vergelijken en een beurskoers (prijs) te beoordelen.

Een balans geeft geen informatie over de waarde van de onderneming

Ik wil proberen de niet ingewijde lezer duidelijk te maken dat de waarde van een onderneming in de toekomst ligt. Bij de waardebepaling is het niet belangrijk hoeveel een gebouw, een machine of de ontwikkeling van een product heeft gekost (boekwaarde) maar wat ermee kan worden verdiend. Een balans geeft dus niet veel informatie over de waarde van de onderneming. Het gaat erom de te verwachten netto kasstromen in beeld te brengen. De koper wil inzicht hebben in het toekomstplan dat uitgewerkt is in meerjarenprognoses. De daaruit af te leiden toekomstige free cash flows (ontvangsten minus uitgaven) vormen de basis voor de berekening van de waarde van de onderneming.

Wegingen tot in twee cijfers achter de komma

De rentebetalingen zijn daarbij geëlimineerd, maar die krijgen aandacht bij het contant maken van de kasstromen. De free cash flows worden contant gemaakt tegen de rendementseis, waarvan de rente één component is. De rendementseis bevat verder meerdere risico-opslagen, waarvan de opslag voor het ondernemersrisico de belangrijkste is. Deze is meteen ook het moeilijkst te bepalen. Vaak worden daarbij aan wel 6 tot 8 indicatoren waarderingen en wegingen toegekend. Soms tot in twee cijfers achter de komma. De rendementseis kan uitkomen tussen 10 en 25 %. Hierin moet ook nog het aspect van de financierbaarheid met vreemd vermogen worden betrokken. Wetenschappers voeren daarvoor verschillende theorieën ten tonele...

Debt and cash free

Met de rendementseis en de free cash flow is dan de ondernemingswaarde te berekenen. Daarmee hebben we nog niet de aandelenwaarde, want de ondernemingswaarde is debt and cash free. De schulden moeten nog in mindering gebracht worden om te komen tot de waarde van de aandelen. Vergelijkingen kunnen mank gaan als je hier niet goed op let.
Voor vergelijkingen van uitkomsten wordt vaak de EBIT-multiple gehanteerd. Je kunt hier een parallel trekken met de koers-winstverhouding. Dit is dus niet een waarderingsmethode, maar een factor om uitkomsten van waarderingen of transacties met elkaar te kunnen vergelijken. De financieringsstructuur blijft buiten beschouwing.

Synergie en strategie

Als we dan menen via een nauwkeurige en evenwichtige methode de waarde van de aandelen te hebben bepaald, zien we daarna vaak dat de prijs waartegen transacties worden gedaan erg ver afwijkt. Dan komen natuurlijk de synergie en de strategische belangen om de hoek kijken. De koper heeft ook zijn toekomstplan. De uiteindelijke prijs wordt na (soms vele) onderhandelingsronden definitief vastgelegd. De “wetenschappelijke” waardebepaling is dan al lang aan de kant geschoven.

Hulp nodig? +31 (0)53 850 49 00
Contact opnemen
KroeseWevers maakt gebruik van cookies

Om u beter en persoonlijker te helpen, gebruiken wij cookies. Wij gebruiken cookies voor het bijhouden van statistieken, maar ook voor marketingdoeleinden. Door op ‘zelf instellen’ te klikken, kunt u meer lezen over onze cookies en uw voorkeuren aanpassen. Door op ‘Accepteren’ te klikken, gaat u akkoord met het gebruik van alle cookies zoals omschreven in onze cookieverklaring.